瑞财经 严明会 4月22日，南京领行科技股份有限公司（以下简称：领行科技）向港交所主板提交上市申请书，中金公司、中信建投国际为其联席保荐人。
领行科技通过T3平台，主要向个人乘客及企业客户提供的网约车服务以及其他相关服务。
截至2025末，领行科技已于中国194座城市开展业务，服务超过2.35亿名注册用户。于2025年，共促成7.97亿个订单，平均订单价值23.7元，总交易额达188.91亿元。
根据灼识咨询的资料，按2025年订单量计，T3是中国第三大智慧出行平台。其在招股书中表示，T3是中国最快实现盈利的大型智慧出行平台。
2023年-2025年，领行科技实现收入148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，持续增长。2024年及2025年同比分别增长8.12%、6.23%。
近8亿订单、百亿营收，但领行科技的盈利能力却仍需提升。
2023年-2024年，领行科技录得净亏损19.68亿元、6.9亿元；2025年虽实现扭亏，但净利润仅有微薄的744万元。
如此盈利水平，也暴露出网约车行业最真实的一面：订单越来越多，但钱并不好赚。
领行科技的营业成本主要是司机服务费、折旧及摊销、保险成本等，期内为148.36亿元、144.91亿元、148.89亿元。
其中，司机服务费是最大的成本，各期金额为134.24亿元、132.2亿元及140.8亿元，占比营业成本超9成，占收入的比例达到90.12%、82.08%及82.3%。
领行科技将在特定月份工作日日均完成订单超过10笔的司机称为核心司机。期内，核心司机的平均月活人数分别约为7.79万人、7.24万人及8.54万人，有所波动；同期，核心司机贡献的月均交易总额占比为62.7%、52.9%及54.8%，出现下降。
2025年，领行科技非核心司机的平均月活人数为54.49万人，是核心司机的6倍多。
高成本下，领行科技利润微薄。期内，公司毛利分别为6038.5万元、16.15亿元、22.2亿元，对应各期毛利率为0.4%、10%及13%。2023年，网约车服务产生毛损6740.9万元，毛损率0.5%。
领行科技大额亏损的另一个重要原因，是平台对第三方流量入口的高度依赖。
网约车服务下，领行科技与高德、腾讯出行服务等主要聚合平台进行合作，拓宽乘客获取渠道。截至2025年，领行科技共与19家聚合平台合作。期内，通过该等平台下达的订单分别占总订单量的61.5%、77.5%及85.9%，相应的交易额占比也逐年上升，各期为61.8%、78.6%及86.4%。
不难看出，T3出行虽有自己的品牌，但其业务实际上越来越依赖第三方流量池。
为了从平台获取订单，领行科技不得不支付高额的渠道成本。2023年-2025年，领行科技的销售及分销开支分别为11.84亿元、12.71亿元和15.30亿元，逐年增加，其表示，主要受用户流量导引的渠道开支增加所驱动。
其中，向聚合平台支付的佣金开支达到7.91亿元、11.30亿元和13.88亿元，占销售费用总额的比重分别为66.9%、88.9%、90.7%，逐年升高。
期内，供应商A和供应商B连续三年位列公司前两大供应商。据招股书，供应商A总部位于中国杭州，从事电子商务、云计算及数字技术服务，为港股上市公司；供应商B总部位于中国深圳，从事提供互联网服务、社交媒体及技术解决方案，为港股上市公司。
由此推测，这两家供应商分别是阿里和腾讯，领行科技向其采购渠道流量服务及技术服务。
期内，向阿里巴巴采购的金额分别为4.46亿元、5.24亿元及6.39亿元，占比17.7%、19.8%及18%；向腾讯采购金额为3.11亿元、2.38亿元及2.61亿元，占比12.4%、9%及7.4%。
阿里和腾讯还是领行科技的客户，公司向阿里提供出行服务，向腾讯提供资讯服务。其中，阿里是公司五大客户之一，期内，阿里贡献的收入分别为2.17亿元、2.47亿元、2.55亿元，各期占公司总收入比例均为1.5%。
领行科技在招股书中坦言，如果未来聚合平台更趋集中，佣金率上升，其盈利能力可能受到影响。
由此可见，领行科技若仅依靠传统网约车业务，很难支撑资本市场对一家出行平台的长期想象。因此，领行科技向自动驾驶出行转型，尝试押宝Robotaxi，讲述新故事。
据招股书，领行科技已开发出中国首个能够同时协调有人驾驶车辆及Robotaxi的混合调度平台，截至期末，一支逾300辆Robotaxi的车队已接入T3平台，在南京及苏州开展Robotaxi道路测试，其中无安全员的道路测试里程超过4.1万公里。根据灼识咨询的资料，领行科技在中国智慧出行行业位居第二。
不过，报告期内，领行科技投入的研发开支越来越少，各期分别为2.34亿元、2.01亿元及1.65亿元。
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